77365体育在线 反思券商2018年A股年度策略:中信大势研判基本失误

时间 : 2020-01-08 16:17:28 来源 : 匿名 热度 : 2906

77365体育在线 反思券商2018年A股年度策略:中信大势研判基本失误

77365体育在线,2018,谁家年度策略最靠谱?

-----反思各券商2018年A股年度策略

昨天,一则《新财富》关于投票人资格申请的通知正式揭开了2018年《新财富》最佳分析师评选季的序幕。

自带光环的策略分析师

所有行业里,股票策略分析师无疑是最难做,最有技术含量的职位之一。影响市场的因素太多,即使长期逻辑准确,也不一定能看对短期市场波动。投资经理看错了市场,坚守或者偷偷的止损即可。如果运气好骑上牛股,谁也不在乎你原来的市场看法如何,看错做对经常成为交易高手们炫耀的经历。策略分析师每年,每季度,甚至每星期都要评判大势,制定操作策略,白纸黑字,立即兑现。啪啪打脸是经常的事,事后怎么自圆其说,更考验策略分析师的水平。厚道的策略分析师在下年的年度策略会上回顾年初看法的得与失,圆滑的则避重就轻。

策略分析师难做,但自带光环。一旦看对了市场趋势,尤其是抓住市场的拐点,往往能一举成名。当年安信的“白袍巫师”程定华,号称拥有金手指,最著名的论断莫过于“三根阳线改变信仰”。更近的则是高喊“5000点不是梦,党给我智慧给我胆”的任泽平,虽然是国泰君安前首席宏观分析师,却抢着干策略分析师的活。

金秋检验季

“温故而知新”。每年3季度正是回顾年初大家怎么看市场,反思年度投资策略的最好时机。在《新财富》最佳分析师评选之前,我们为机构投资者和个人投资者算算帐,掰一掰,回顾一下各大券商研究所的年度策略。如果按照他们年初的策略和逻辑,春季种植A股,到了金秋季节,我们是否有所斩获,支付的佣金是否有回报呢?

前不久,Wind根据研报的总量,深度研报数量和研报的总阅读量排出了上半年Wind平台各券商策略团队TOP10(见附表1)。我们综合这3个排名,分析了3个排名至少有1项排名在TOP10的共18家券商的年初策略报告。由于没有在公开场合找到东海证券的2018年度策略报告,所以这次回顾分析没有包括东海证券。

纳入回顾分析范围的券商策略团队包括:安信,中金,申万,光大,天风,联讯,兴业,中信,海通,东北,山西,中银国际,东方,中信建投,广发,华泰,招商。

评估要点

研报数量只能说明产量,那质量如何?如前所述,策略分析师的工作不容易,预测市场更多像算命。所以,我们在评估预测的准确性的同时,也考察其分析的基本逻辑。如果预测市场较准,分析逻辑却未被证实,那大概率是蒙对的。预测准确性高,分析逻辑客观实际,行业配置得到市场证实,则最佳。

券商年度策略报告大部分在上年的11月份,12月份就发布,是策略分析师最为重视,思考最为深度,预测时间长短合适的深度研究报告,最能评判策略分析师的研究功底和市场预测能力。

判断准确性主要考察两方面维度,一是对市场指数走势,节奏的判断,二是行业,风格表现的推荐及预测。分析逻辑考察三方面内容,一是盈利增速,宏观经济等基本因素,二是金融,财政等外部政策因素,三是资金面,风险偏好等交易层面因素。

表1和表2是A股主要市场指数和申万一级行业2018年截至到7月20日的市场表现,时间过半,可以大致检验策略分析师们2018年的年度策略。

表1:主要市场指数年内涨跌幅(年初至2018-07-20)

表2:申万一级行业年内涨跌幅(年初至2018-07-20)

安信,光大,中银国际,兴业,中信建投名列靠谱榜前5名

我们从Wind,券商公众号等渠道找出上述17家券商的2018年度策略报告。综合回顾,安信,光大,中银国际,兴业和中信建投的市场判准确性较高。如安信旗帜鲜明看好创业板指数。摘录其市场节奏的判断:“上半年先躁动后调整,下半年经济或超预期,流动性边际改善,股市机会好于上半年”。

这5家券商分析逻辑的共同特点是清晰简单,不复杂化,不纠结,整体贴近市场的真实演绎。

行业和主题配置策略各有斩获。如光大证券的行业配置策略几乎囊括了上半年表现较好的行业,对创业板和周期股的行情的预判,令人印象深刻。

综合评估,安信证券一枝独秀,评为5颗星,其他4家4颗星。详见下节的摘要和点评。

除了上述5家整体较为优秀,其余券商策略观点和逻辑只能算中规中矩,缺乏亮点。一些报告流于形式,从2017年简单外推,过于平庸,不敢做出大胆的预测。

当然,大胆是要付出代价的。2018年鲜明唱多,至少在年度策略纸面上看多的券商代表包括海通,中信,中金等,至少从目前看是看反了(具体点评见下下节)。

回顾各家年度策略,有一个大的共识是,经过2017年价值投资大年的洗礼,2018年大家都强调盈利的重要性和估值的合理性。利率水平和无风险收益率不支撑没有业绩增长基础的估值提升。这一点目前为止是得到检验的。

另外,大家一般都预测2018年成长股表现占优,但成长股实际上分化严重,医药,二线食品,半导体,TMT等表现较好,其他大家普遍看好的5G,新能源,电子,通讯等都表现惨淡。另外,大家几乎一致预期2018年盈利增速较2017年下降,但依然保持平稳,成长股盈利增速和估值将更加匹配,这些有待全年过后再来评判。从创业板公司上半年的业绩增速看,相比蓝筹股的性价比提升的趋势并不明显。

一些普遍的误判包括,认为以中证500为代表的中盘股将崛起,如天风,广发。而部分券商策略,如海通,中信等认为资管新规落地和金融严监管将提高权益资产的吸引力,短期看,这个逻辑没有兑现。任何一项正本清源的改革对事物本身总是积极正面的,但对短期影响的判断则考验分析师的分析能力。

主题投资策略上看,偏差较大。一些券商认为,2018年是改革大年,主题机会应该有较好的机会。但由于A股市场整体风险偏好下降,主题投资或者概念板块没有什么亮点,各大券商普遍提及的国企改革,房地产租赁,AI,新能源,5G等都没有像样的机会。即使海南板块概念也顶多算是几日游的脉冲行情。2018年炒概念,拔估值不再流行。

从预测的风险因素看,大家普遍集中在经济超预期下滑,盈利下降,海外货币政策手紧,美股回调,金融监管去杠杆程度超预期,通胀上升等常规的风险点。除了中金提到中美贸易磨檫,都没有提及这个二季度以来最大的外部负面冲击因素。现在看来,中美贸易磨檫和信用风险是冲击市场最大的两个外生变量,可惜大多数在券商策略在2017年末时没有预测到。

预测最准的券商

第1名:安信证券 ⭐⭐⭐⭐⭐

点评:年度策略接近完美,上半年创业板指数跌幅最少。年度节奏判断基本踏准,非常不容易。分析逻辑独特而又不失客观合理。风险提示到位。半导体主题投资表现突出。非要挑刺的话,就是推荐的重点行业中除了医药,计算机表现较好外,其他都跌幅不小。综合评定5颗星。

第2名:光大证券 ⭐⭐⭐⭐

点评:行业主题策略让人眼前一亮,非常精准,优先推荐行业表现居前,命中率极高。对创业板行情和周期股行情的判断精准。市场整体预测没毛病。分析逻辑前面3点中规中矩,第4点从当前效果看,和预测恰恰相反。同期中信和海通也犯同样的短期逻辑错误。瑕不掩瑜,太喜欢光大的行业配置建议了,综合评定4颗星。

第3名中银国际 ⭐⭐⭐⭐

点评:市场大势判断很准,值得把年度策略报告重读一遍。全A净利增速预测全市场最低,还需年底验证。综合评定4颗星。

第4名:兴业证券 ⭐⭐⭐⭐

点评:2017年的探花保持一贯的较高水平。弱化市场大势判断,分析逻辑得到验证。大创新中的半导体和医药比较强势,其他都较弱。可能受贸易战这个“灰犀牛”事件的影响。最大优点是目前依然坚持年度策略的主要观点,整体保持了策略的连续性和一致性。综合评定4颗星

第5名:中信建投 ⭐⭐⭐⭐

点评:简单致胜。面朝A股,内心的花朵盛开。分析逻辑干净,行业主题策略贴近市场真实情况。综合评定4颗星。

预测偏差较大的券商

1.海通证券 ⭐⭐

点评:把海通证券放第一个并不是海通策略预测最离谱,而是因为海通是2017年新财富策略组第一,市场关注度高。海通策略的逻辑分析和行业策略推荐一直维持较高水准,但遗憾的是2018年方向性看错,导致上半年股市持续调整时较为被动。这也说明过于鲜明的看多看空,即使分析逻辑没问题,在A股市场也是要冒很大风险的。2018年海通策略做了很多如国际比较,估值分析等非常有意义的深度研究,是加分项。

2.中金 ⭐⭐

点评:风险预测中提及中美贸易摩擦是亮点,体现了中金的国际视野。年底前双位数的收益还无法证伪,从目前情形看留给的时间不多了。

3.中信证券 ⭐

点评:大势研判基本失误,逻辑上外资增配A股继续,但金融监管加强提升股票吸引力的逻辑得到了反向的验证。分析逻辑基本是2017年市场情况简单外推,行业主题策略也是模糊不清,缺乏参考意义。

附表:

附表1:其他9家券商策略观点节略和评级

附表2:Wind公布的2018上半年券商策略团队研报排名

随机新闻

最新新闻

最热新闻